【研究报告内容摘要】
一、内销加速增长,预计摩飞贡献主要增量
内销表现亮眼,外销平稳增长。公司2019全年内销收入同增约50%,主要受自主品牌摩飞高速增长拉动。外销收入受中美贸易关系影响平稳增长,同比增长约3-5%;q4外销增速放缓与公司主动筛选订单有关,凭借多年来研发制造优势,预计公司2020年外销增速有望保持平稳。
自主品牌借内容营销打造爆款,实现超高速增长。公司旗下摩飞品牌借助小红书、抖音等社交电商渠道,成功打造网红榨汁机及多功能锅等爆品,实现超高速增长,经测算其单品牌收入增速达到300%。我们认为公司自主品牌将持续带动内销收入快速增长,且另一自主品牌东菱有望复刻摩飞的爆品策略,2020年有望恢复增长。 odm与小米、名创合作开拓市场。公司在odm业务上积极与小米、名创、拼多多等公司合作,有望借助其渠道进一步扩大规模,并建立规模优势。
二、盈利能力提升,受益于业务结构优化与汇兑损失减少
公司盈利能力提升。根据公告,2019年公司净利率约7.5%,同比+1.6pct;2019q4净利率约7.3%,同比+0.7pct。 预计盈利能力提升主要来自高毛利率业务占比增加和外汇损失减少。根据公告,2018年公司内销毛利率约32%,远超约20%的公司整体毛利率。公司内销收入占比从2018年的13%提升至20%,且未来有望持续提升,高毛利业务占比增加带来的结构优化将带动公司盈利能力持续改善。
同时,受益于人民币贬值影响,公司2019年外汇损失减少约5600万元,
三、架构调整+激励计划,助力公司后续增长
品牌事业部架构落地,保障响应速度。2019年公司落地品牌事业部架构,采用适用于互联网的新品开发架构保障对需求的快速响应,更利于公司后续爆款产品的打造。
基金激励计划调动员工积极性。2019年公司发布年度业绩激励基金计划,激励条件为:19/20/21年考核净利润分别不低于(含)5.78/6.54/7.29亿元,国内主营收入分别不低于(含)13.33/15.55/17.78亿元。预计激励计划将进一步调动员工积极性。
四、盈利预测
公司爆款打造能力强,新品储备丰富。预计内销业务在自主品牌带动下持续快速增长,并将持续改善公司盈利能力;外销凭借公司多年累积研发制造优势,有望保持平稳。 预计2019-2021年归母净利6.9亿、8.0亿、9.1亿,同增36%、16%、14%;eps0.86元、1.00元、1.14元,对应pe23/20/17x,维持“买入”评级。
风险提示
自主品牌建设低于预期、外销订单波动、汇率波动。

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