【研究报告内容摘要】
公司业绩高增长。公司2019年实现营业收入99.90亿元,同比增长24.74%;归属于母公司股东净利润13.79亿元,同比增长36.67%;扣非后归属于母公司股东净利润14.29亿元,同比增长32.42%;对应eps0.45元。2019q4单季实现营收22.58亿元,同比增长19.84%;归母净利润1.48亿元,同比增长29.74%。公司业绩维持高增长,符合预期。
盈利不断提升,内生增长良好。2019年公司门诊量达663万人次,同比增长15.56%;手术量达61万例,同比增长7.76%。屈光项目实现营收35.31亿元(+25.56%);白内障项目实现营收17.60亿元(+13.97%);眼前段项目实现营收11.07亿元(+12.67%);眼后段项目实现营收6.96亿元(+28.33%);视光服务实现营收19.30亿元(+30.67%)。公司各项业务均实现良好增长,经营规模扩大带来手术量上升的同时,高端业务的增加也推动手术单价的提高,业务逐渐迎来量价齐升的良好局面,在营收增长的同时,毛利率也提升2.3个百分点达49.3%。从披露的子公司经营情况上看,长沙爱尔、武汉爱尔和成都爱尔等老店营收增速分别为15%、17%、20%;利润增速分别为13%、29%和32%,公司内生增长维持良好态势。
分级连锁不断推进,经营规模持续扩大。报告期内,公司分别收购或新建了湘潭仁和、普洱爱尔、淄博康明爱尔、武汉洪山爱尔等18家医院及31个门诊部或诊所;成功收购新加坡上市公司isec眼科集团,进入东南亚市场;新成立爱尔全球视觉健康管理有限公司,打造全球医生平台。截止2019年底,公司共有境内医院105家,门诊部65家;并购基金旗下医院275家,门诊部37家。公司发布重大资产重组预案,拟以发行股份方式购买天津中视信100%股权,由此间接收购爱尔产业基金的26家眼科医院;拟以发行股份及支付现金方式购买奥理德视光100%股权与宣城眼科医院80%股权;拟以发行股份方式购买万州爱瑞阳光眼科医院90%股权与开州爱瑞阳光眼科医院90%股权;同时还拟向不超过35名特定投资者以发行股份方式募集配套资金。此次并购重组有助于公司加快全国布局,规模效应和分级连锁优势将得到进一步彰显。
盈利预测:我们预测公司2020-2022年实现归属于母公司净利润分别为16.96亿元、23.50亿元、30.34亿元,对应eps分别为0.55元、0.76元、0.98元,当前股价对应pe分别为80.4/58.0/45.0倍,维持“推荐”评级。
风险提示:医疗事故风险;新建医院盈利不达预期风险;外延并购不达预期风险。

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