9月24日，小米召开了新品发布会，发布了一系列广受关注的产品。其中就包括两款重量级产品：小米第一款国内发售的5g手机——小米 9 pro 5g和概念机 小米 mix alpha。其中小米 9 pro 5g 3699元售价是目前已发售的5g手机中最便宜的一款。而 mix alpha 的环绕屏设计，也博得的现场的一片欢呼。
然而与之形成反差的是：自9月24日发布会算起，小米股价经历了四连阴行情，股价从9.3港元下跌到了8.7港元。累计跌幅逾6%。相比去年上市时的17港元发行价，已经几乎腰斩。
新品发布照理说应该是一次极好的提振股价的机会。但为什么投资者们对小米发布会上欢呼声却视而不见呢？这背后又反应了小米的哪些问题呢？
限售股解禁，维稳股价面临巨大压力
实际上为了稳定股价，小米在今年已经进行了三轮回购，耗资总计近2亿元，回购近2000万股。但这依然没有稳定住小米的股价。因为从今年1月9日开始小米迎来首批30亿股限售股的解禁，相当于已发行股票的约19%，股票因而加速下跌。小米回购的2000万股和这解禁的30亿股比起来，实在是杯水车薪。
虽然针对限售股解禁，小米创始人兼ceo雷军及其他控股股东承诺在未来一年之内不会出售其持有的小米股票。然而，这样的承诺并没有太多的实际意义。
今年的8月21日，联合创始人之一、小米总裁林斌连续三日卖出小米股份，累计套现4131.34万股，共计价值超3.5亿港元。尽管林斌之后表示，套现资金已经转到了家族慈善基金会中，用作慈善，教育，科学，文学或宗教活动。并表示一年之内不会再出售所持公司股份。但这番保证并没有阻止小米股价的继续下跌。
饱受质疑的小米模式
在2019年之前，小米几乎是单纯走得“极致性价比”的模式。这样的模式让小米的销量挤进了全球前四，仅仅排在三星、华为、苹果这些巨头之后。
但追求性价比后果是小米硬件毛利率极低。根据全球市场占有率来看，2019年q2小米达到了9.4%，与iphone的11.1%差距不远。但小米q2财季36亿人民币的利润与苹果q2财季100亿美元的利润却相去甚远。对于消费者来说，产品卖的便宜当然是好事一件。但对于投资者来说，一家不赚钱的上市公司，不但不值得投资，甚至是“不道德”的。
其实对于小米的“不赚钱”，在经济学界也是有一番争论的。著名财经作家吴晓波就认为：小米的手机业务并不是孤立存在的，它的背后还有两个关联结构，一个叫顺为资本，这是一个由雷军操控的有着上百亿规模的风险投资机构，目前已经投资了上百家创业公司。 另外一个叫小米生态链，通过入股和孵化的形成了小米系的实体企业。这种制造业+实体+风险投资的模式，极大的丰富了小米的产业模式，也给小米未来的发展带来了质变的可能。
所以吴晓波认为，小米其实是一家互联网公司而非硬件制造厂商。智能手机在雷军看来只是一个流量入口——我卖出了越多的智能手机，就等于拥有了越多的流量。以后在上游可以用顺为资本投资的创业公司变现，下游可以用小米生态链去变现。这也是雷军作为一名风险投资家，对手机行业的与众不同的理解。这样的模式在小米之前并没有成功先例，所以普通投资机构和股民们看不懂小米模式，并严重低估了它的实力。
但我们真的低估了小米么？我个人到觉得低股价是市场对小米的理性反映。因为作为一家以智能手机为根基的企业。小米的未来有着几大隐忧。
一、迟迟未能做出一部畅销旗舰机
一部成功的旗舰机是一家智能手机企业的实力担当。目前全球手机行业的“三位大佬”三星、华为和苹果，每年都能推出销量和口碑俱佳的旗舰机型。也正是这些旗舰手机的成功，撑起了这些厂商的品牌的形象。小米虽然是一家“名义上在卖手机”的互联网公司。但只要将手机作为流量入口，手机销量是小米模式成功的根本保证。一款能撑起小米品牌形象的高端旗舰机至关重要。
从2015年的小米note起，小米就开始向高端机市场发力。而小米在冲击高端的道路上，走的却格外的艰辛——首先是小米note系列冲击高端失利。
紧接着2016年小米又发布了mix系列。mix初代激进的全面屏设计非常成功。首发价3499元，发布会后就有约67万人预约。黄牛曾一度把它炒到了9999元的天价。然而也是由于设计太激进，mix初代良品率很低，其中白色版本每四万间中良品不足一千件。一开始手机只生产了几千台。发布三个月后mix产量仅为10万台。
不过mix1的成功发布好歹让小米拥有了自己的高端旗舰机。之后的mix2 和mix2s为了确保产量做了很多妥协之举。取得了一定的销量，然而此时市场上的全面屏手机已经全面开花。求变的小米在mix3上用滑盖的方式消灭前置摄像头，却没有被市场所认可。
自那以后，小米的产品线中就一直缺乏一款四千元以上档位的旗舰级产品。去年底雷军将红米手机独立，延续“极致性价比”的产品路线。“松绑”小米手机力求高端和多样化，但2019年已经过去了九个月了，mix系列的高端机却迟迟未出。这期间眼见友商的旗舰机（像 p30 pro 、mate30 pro 、一加7t等等）在市场上耀武扬威，雷军的焦虑可想而知。
mix alpha 的发布可以看做是小米焦虑的缓解剂，19999元的定价，1%的良品率已经决定它不可能量产。它更重要的意义是向用户表明：小米是能做出高端机的。但目前更重要的事情是，下一部4000元以上的量产旗舰能否被市场认可。这也是定义小米今年是否转型成功的关键。
二、核心竞争力正被蚕食
现在依然清楚的记得，雷军给小米总结的七字真诀“专注口碑极致快”。做手机的前几年中，小米是中国互联网营销的神话。当时雷军对移动互联网的理解是领先于业界的——将手机成本和价格做到极致，用互联网平台进行口碑宣传。亲自为品牌代言，用刚刚兴起的社交平台作为主要宣传途径。从营销学的角度来看，小米的确做到了极致和无懈可击。
但过了几年，当对手摸清了小米的套路之后。小米用“极致性价比”拿到的市场份额就遭到蚕食。在2018年，同样走性价比路线的华为子品牌荣耀的销量已经超过了小米，到2019年更是诞生了iqoo这样的黑马。同样是靠口碑营销走互联网口碑路线，与小米模式如出一辙。甚至它在某些方面的“极致”已经超过了小米。
9月24号发布会上，小米9 pro 5g版在比“友商”晚发布了一个多月的前提下。3699元零售价仅仅比竞品便宜了一百元，虽然依然夺得“最便宜的5g手机”的称号。但也说明了如今小米手机的性价比优势已经很不明显了。
目前华为、oppo和vivo品牌旗下都有走性价比路线的子品牌，对小米的市场进行渗透。而换小米来模仿对手模式。华为在通讯和手机业多年的研发投入，形成了很高的技术壁垒。oppo和vivo的优势则是用多年经营积累起来的线下体验式门店以及舌灿莲花式的营销人员（来，小姑娘！2000万柔光自拍，瞅瞅你有多美啊！）。这些技能都是小米很难在短时间内copy过来的。
三、发展速度太快，缺乏核心技术
在锤子、360、酷派等二线品牌逐渐消失的2019年。同样作为互联网品牌的小米能够独善其身的很大原因就是它起步早，发展快。在雷军这个“资本大师”的管理下一路狂奔直到2018年成功上市。但快速成长的背后也带来了核心技术不足，缺乏创新力的问题。
比如小米8外观神似iphone x，而2019年发布的新机中，几乎都是毫无例外的水滴屏。此外当拍照功能成为智能手机重要标准时，小米也显得有些跟不上节奏。在oppo和华为等厂商相继推出5倍光变和50倍数码变焦时。小米在这方面却迟迟未有突破。 mix alpha 上的一亿像素模组，也只是先发了三星的（cmos）isocell bright hmx技术。像这样来自供应链优势是很容易被追平或者超出的。
小米丰富的生态链产品也是其优势之一，随着5g的普及，物联网（iot）将得到极大普及。小米作为最早推出生态链产品的手机厂商（这足见雷军的眼光和意识超前）。米家生态链是目前国内产品最丰富的生态链之一，截至到 2019 年 6 月 30 日，小米iot平台连接的iot设备数（不包括小米手机和小米笔记本）达到1.96亿台。
然而与此形成对比是的，小米并没有自己的iot系统和核心芯片。在这方面也没有投入和研发的实力（华为的鸿蒙和谷歌fuchsia os都是类似的iot系统）。今后一旦某个系统一统天下。被同化或是被淘汰将是米家生态的两大最终结局，无论结局怎样赢家似乎都不是小米。
财报数据上也很能说明问题：小米公司2019年上半年财报显示，其研发费用为33亿元，同比增长30%，虽然有所增长，但此前小米研发投入长期在3%左右。相比华为2018年全年1015亿、占比超过10%的研发投入，小米的研发方面的劣势就显露无疑了。
很明显，想要提升核心技术实力需要加大投入研发。但小米目前的营收以及利润率，如果放弃市场拓展大量投入研发，可能会让它迅速死亡。毕竟还没大把赚钱的同时又要大把花钱，公司的财报只会更难看，投资人们肯定更不答应了。
机遇与隐忧并存的小米
每位创业者走得都是一条不归路，雷军的小米亦是如此。一方面，这种制造业+实体+风险投资的模式是一种前所未有的全新。如果小米模式走通了的话，雷军成为“雷布斯”也是很有可能的。但核心竞争力被蚕食、核心技术不足以及无法推出成功的旗舰机手机都是小米面临的现实困境。
股价上涨的本质，是投资者对公司未来盈利和发展的预期。如果不把以上的问题解决好。小米的股价恐怕很难有回到发行价的那一天。