【研究报告内容摘要】
事件 :2020年 4月 22日,隆基股份发布 2019年年报和 2020年一季报。
19年业绩符合预期,20年 年 q1高速增长。根据隆基股份发布的年报,2019年公司实现收入 328.97亿元,同比增长 49.62%;实现归属母公司净利润52.80亿元,同比增长 106%;2019年 q4公司实现收入 102.04亿元,同比增长 39.5%,实现归属母公司净利润 17.95亿元,同比增长 107%。2020年 q1,公司实现收入 85.99亿元,同比增长 50.6%,随着盈利能力的提升,q1实现归属母公司净利润 18.64亿元,同比增长 205%。
应收 周转 天数 缩短,经营性现金流大幅提升。2019年公司应收账款周转天数同比减少 23天至 44.8天。2019年公司营业周期为 126.68天,同比减少11.33天。2019年公司经营性现金流大幅改善,经营性现金流净流入 81.58亿元,同比增长 595%。
单晶 非硅继续加速下降, , 大尺寸产品成本优势初显,产品结构变化或助力公司盈利能力提升。2019年公司实现对外销售 47.02亿片硅片,同比增长139.17%,实现收入 129.13亿元,同比增长 111%。全年公司拉晶环节平均单位非硅成本下降 25.46%,切片环节平均单位非硅成本下降 26.5%,得益于此,公司硅片实现毛利率 32.18%,同比增长 15.91pcts。今年以来,光伏大硅片趋势明显,传统的 m2硅片需求减弱,g1、m6等硅片需求开始提升。大硅片在推广初期或有所溢价,盈利能力突显。2020年一季度,公司大尺寸硅片及高功率组件产品销售占比迅速提升。同时公司持续降低生产成本,助力公司盈利能力提升。
海外组件出口大幅提升, 品牌优势明显。2019年公司组件对外销售7.394gw,同比增长 23.43%。2019年公司组件收入为 145.70亿元,同比增长 11.30%,毛利率为 25.18%,同比增长 1.35pcts。2019年公司加大海外市场布局,实现海外销售 4.991gw,同比增长 154%,占单晶组件对外销售总量的 67%。公司组件品牌优势显著,获得彭博新能源财经“全球一级组件供应商(tier 1) ”和 pv-tech 发布的 2020年第一季度组件制造商可融资性 pv moduletech aaa 评级的组件制造商,成为全球唯一最高评级的组件制造商。公司品牌优势为公司在海外市场构建壁垒。
业绩预测:预计公司 2020~2022年实现总收入 517.77/569.21/633.75亿元,实 现 归 属 母 公 司 净 利 润 59.09/67.19/83.45亿 元 , 同 比 增 长11.9%/13.7%/24.2%,对应 pe 17.7/15.6/12.5倍。
风险提示 :海外需求不及预期,产业链价格大幅下行。

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